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電改新方向:輸配不分離,價格市場化
2014年4月8日09:04 8  來源:中國證券報

《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》拉開電改新序幕:

  《決定》要求:國有資本繼續控股經營的自然壟斷行業,實行以政企分開、政資分開、特許經營、政府監管為主要內容的改革,根據不同行業特點實行網運分開、放開競爭性業務,推進公共資源配置市場化。

  《決定》提出:完善主要由市場決定價格的機制。凡是能由市場形成價格的都交給市場,政府不進行不當干預。推進水、石油、天然氣、電力、交通、電信等領域價格改革,放開競爭性環節價格。政府定價范圍主要限定在重要公用事業、公益性服務、網絡型自然壟斷環節,提高透明度,接受社會監督。

  1.1國外電改最新動態:電網具有天然壟斷性

  從發輸配售環節的關系看,世界電力體制主要有四種模式:(1)一體化公司。目前歐洲和美國的大部分電力公司保持這種狀態,只在集團內部根據市場化的要求實行了業務獨立,成立分公司或子公司。

  (2)輸配分開。輸電從其他業務中分離出來,成立獨立的輸電公司,包括英國、北歐、意大利、西班牙及東歐一些國家,其中英國是實行了徹底分拆后,在市場作用下發電和配售電又重新實現了合并,采用內部業務獨立模式。

  (3)廠網分開。也就是發電分離、輸電和配電保持一體化,如韓國、新加坡和加拿大第一水電等公司。

  (4)發電、輸電、配電、售電完全拆分。分別建立獨立企業,主要是阿根廷、俄羅斯,通過分拆實現私有化是這兩個國家改革的共同點,而俄羅斯在2012年又重歸輸配合一。

  從調度、交易和電網運營機構的關系看,存在兩種模式:(1)電網和調度一體化,歐洲所有國家都采用這種模式。(2)電網和調度分開模式,美國獨立運行機構采取了這種模式,這與美國多年來電網企業較為分散的特點相適應。

  1.2國內電改分析:形成可傳導的價格機制是改革重點

  我國目前的電力市場結構如下:發電側壟斷競爭,由五大發電集團及地方電力集團組成;輸電、配電、售電一體化經營,分為國家電網、南方電網兩大主要電網企業,以及內蒙古電網、陜西電網等若干地方電網企業。

  這種電力市場結構有兩個弊端:(1)最大的弊端在于電價不能有效傳導。發電企業的上網電價、對用戶的銷售電價均由政府定價,發電企業成本變化無法及時傳到到用戶側,造成發電企業要么巨虧、要么非正常盈利。(2)由于銷售電價、上網電價均為固定電價,不利于促進發電企業、電網企業改進經營效率。

  通過國網公司、南網公司的會議精神,我們提煉出新電價改革的幾個方向:(1)電網具有天然壟斷性,仍是壟斷經營,輸配不會分離。(2)特高壓、智能電網、配電網依然要投資。(3)產業資本不會從國網分開。(4)逐步建立競爭性電力市場,可行的手段是:①先實施大用戶直購電,為全國放開售電積累經驗;②放開售電側,每個區域成立多個售電公司,發電側、售電側市場化交易;③建立統一開放的全國電力市場,讓消費者能夠在更廣闊的范圍內選擇電力供應商,如同上淘寶網購物。

  無論電改與否,配電網投資都是重點

  我們認為,不管是否電力改革,配電改造力度加強是比較確定的事件。

  如果不電改,配電投資加快毫無疑問。

  成熟國家輸電:配電投資比例大約為4:6,而我國剛剛達到5:5,配電網較為落后,配電網是“十二五”投資的重點。國家電網計劃“十二五”配電網總投資6000億以上,其中配電網自動化投資400億以上。考慮到南方電網,保守預計“十二五”配電網總投資8000億元以上,其中配電網自動化投資500億元以上,年均100億元。

  2011年配電網總投資1245億元左右,預計2013-2015年配電網投資復合增長率15%以上,其中配電網自動化投資復合增長率50%以上。根據2013年配電設備招標情況,預計2013年配電網投資下降30%以上,我們預計2014年配網投資反彈幅度將超過30%。

  如果電改,配電網改造為當務之急。

  電改后電網的收益主要來源于固定的輸配電價,則電網勢必想辦法降低運營成本、提高利潤水平。降低運營成本兩個辦法:減少損耗和減少人員。

  損耗分為線路損耗和變壓器損耗。據統計,在電網損耗中,10kv配電網損耗占比70%以上。其中,10kv配電網中80%損耗來自于變壓器損耗、20%來自于線路損耗。減少損耗就是要加快配電網改造,尤其是加快高耗能變壓器更換。減少人員就是要用智能化代替人工。

  重點關注配電網相關公司

  我們重點跟蹤電網設備類公司平均估值(按照2013年11月15日收盤價計算)對應13年25.6x、14年18.6x,遠遠低于行業凈利潤平均增長速度。我們認為市場對于此次電價改革過于悲觀,維持行業“增持”的投資評級。

  我們依然首推配電設備類相關公司,重點關注置信電氣、北京科銳、許繼電氣、四方股份、積成電子等公司。其次,特高壓相關公司也可關注。

  風險提示。電力改革慢于預期的風險,電網投資低于預期的風險。